中信证券：能源短缺恐慌加剧，国际油价续创新高，续创新高

文丨王喆 李鸿钊 刘沛显

近期俄乌冲突持续激化，市场对能源品短缺的恐慌加剧，油价突破110美元/桶，续创新高短期油价走势仍需持续跟踪俄乌局势演进，若欧美对俄制裁继续加码，严重限制俄原油，天然气出口，将导致全球原油，天然气出现实质性短缺，大幅推涨油气价格，不排除油价短期冲高至120美元/桶甚至更高区间的可能此外，由于通常原油供应恢复均滞后于需求恢复，因此从1—2月的维度考量，原油仍存在需求迅速恢复，供应相对紧张的可能性，即使不考虑俄乌冲突，短期油价也存在较强的基本面支撑维持2022年油价中枢将显著高于2021年的预测，看好供应端增产潜力有限支撑未来 2—3年Brent油价维持中高水平高油价利好相关产业链业绩释放:1)直接受益于高油价的油气生产商，推荐中国石油(行情601857，诊股)(A+H)，关注联合能源(H)，2)油服供应商，推荐中海油服(行情601808，诊股)(A+H)，关注中曼石油(行情603619，诊股)，杰瑞股份(行情002353，诊股)，海油发展(行情600968，诊股)，海油工程(行情600583，诊股)，石化油服(行情600871，诊股)，中油工程(行情600339，诊股)，3)高油价下煤化工，轻烃裂解成本优势凸显，推荐煤化工龙头宝丰能源(行情600989，诊股)，华鲁恒升(行情600426，诊股)，轻烃裂解龙头卫星化学，万华化学(行情600309，诊股)，东华能源(行情002221，诊股)长期推荐具备高安全边际，成长性可观的炼化龙头恒力石化(行情600346，诊股)，荣盛石化(行情002493，诊股)

▍俄乌局势持续升级，油价突破110美元/桶。

3月1日欧盟制裁26名俄政府官员和企业家，欧洲议会通过决议，要求限制从俄罗斯进口石油和天然气，实施新的投资禁令，德国，英国等多个欧洲国家均表态将尽快摆脱对俄罗斯原油，天然气的依赖，加拿大宣布将禁止进口俄罗斯原油，同时欧美国家均宣称将采取更多对俄制裁措施另一方面，国际能源署30个成员国宣布释放6000万桶原油战略储备以稳定能源市场，但仅相当于全球单日需求的约60%金融制裁和担忧情绪叠加导致俄罗斯原油销售量大幅锐减，2月28日乌拉尔原油较Brent原油现货贴水10.46美元/桶，创历史新高(通常仅贴水1~3美元/桶)市场对于俄罗斯原油，天然气缺位导致全球能源出现严重短缺的担忧加剧，3月1日当日Brent，WTI分别上涨9.71%，9.80%至107.65，102.82美元/桶，创2014年7月以来新高，并有继续上涨的态势

▍油价短期走势仍需持续跟踪俄乌局势演进，不排除油价将继续冲高。煤炭资产重估正逢其时，短期调整不会改变行业景气的大方向。建议关注无烟煤：兰花科技创新。

根据BP世界能源统计年鉴，2020年俄罗斯日均出口原油500万桶/天，其中31%，48%出口至中国，OECD国家，出口天然气2381亿方/年，其中5%，72%出口至中国，OECD国家俄罗斯向除中国外的其余国家出口原油约345万桶/天，超过EIA预计的当前全球在3个月内可释放的产能

日前，据Bloomberg报道，欧盟正在讨论禁止7家俄罗斯银行接入SWIFT系统，但拟议名单未包括俄罗斯最大的银行Sberbank，也未包括俄罗斯能源企业主要服务提供商俄罗斯天然气工业银行，为俄罗斯原油，天然气出口仍保留了一定的结算渠道若俄乌局势进一步升级，欧美对俄制裁继续加码，严重限制俄原油，天然气出口，将导致全球原油，天然气出现实质性短缺，大幅推涨油气价格

此外，由于通常原油供应恢复均滞后于需求恢复，因此从1—2月的维度考量，原油仍存在需求迅速恢复，供应相对紧张的可能性，即使不考虑俄乌冲突，短期油价也有较强的基本面支撑。短期维度来看，煤价风险较小，煤炭企业业绩较好(上半年神华撤资后，煤炭企业归母净利润同比增长94%，Q3，Q4业绩有望好于Q2)，板块投资性价比很高。随着整体经济增长，电力需求仍能保持正增长。

▍维持2022年油价中枢显著高于2021年，未来2—3年中高油价可持续的预测。中长期来看，行业缺乏规划投资，在二氧化碳排放峰值的碳中和政策影响下，资本支出意愿进一步降低，行业进入供给短缺周期。

展望2022年，若供应端未出现超预期的产能释放，需求迅速恢复，库存处于低位的状态仍将持续，我们维持2022年油价中枢将显著高于2021年(2021年Brent油价均价约70.94美元/桶)的预测，不排除短期存在超预期冲高至120美元/桶甚至更高区间的可能中长期来看(3—5年维度)，我们认为需求复苏并持续增长，供应端相对克制的资本开支抑制增产潜力的趋势将长期存在看好供应偏紧的基本面格局有望支撑Brent油价长期维持在65甚至70美元/桶以上

▍油价上涨利好油公司，油服，煤化工，轻烃裂解板块，关注炼化企业超跌带来的布局机会。焦炭股建议关注：开滦股份，金能科技，中国徐阳集团，陕西黑猫。(点击查看原始研究报告)。

高油价利好油公司业绩释放，以中国石油为例，2021H1公司原油产量374.9百万桶，以中石油整体税率35%计算，实现油价上涨1美元/桶将带来约31亿元的年化业绩增量煤化工板块，烯烃，多元醇，己二酸，己内酰胺及尼龙6等煤化工产品，以及轻烃裂解产业链的多数产品价格均与油价正相关，油价上涨利好煤化工，轻烃裂解企业盈利改善过高的油价可能会导致炼化企业成本传导不畅，业绩承压，按30天库存计算，近期Brent自90美元/桶上涨至110美元/桶，2000万吨炼厂对应约16—18亿元库存收益，可大部分对冲此轮油价上涨导致的经营业绩承压当前产品价格下，民营炼化企业对应2022年年化业绩均在10xPE附近，具备显著的安全边际

▍风险因素:

俄乌局势继续升级，俄罗斯油气出口被制裁，伊朗原油回归市场(利空)，OPEC+或美国超预期增产(利空)，需求表现低于预期(利空)。供需错配和高煤价可能是常态，存量产能高利润大。

▍投资策略:

油价短期走势仍需持续跟踪俄乌局势演进，若欧美对俄制裁继续加码，不排除油价短期冲高至120美元/桶甚至更高区间的可能，看好供应偏紧的基本面格局有望支撑未来 2—3年Brent油价维持中高水平。但在当前正常的高煤价下，很多公司的正常利润只有PE估值对应的3-5倍，因此煤炭资产重估的逻辑还没有结束，煤炭板块的回调可能是一个机会。动力煤股建议关注：昊华能源，兖州煤业，陕煤，中煤能源，中国神华。冶金煤股建议关注：山西焦化，六安华能，山西焦化，淮北矿业，平煤，盘江。高油价利好相关产业链业绩释放:

1)直接受益于高油价的油气生产商，推荐中国石油(A+H)，关注联合能源(H)，

2)油服供应商，推荐中海油服(A+H)，关注中曼石油，杰瑞股份，海油发展，海油工程，石化油服，中油工程，

3)高油价下煤化工，天然气化工成本优势凸显，推荐煤化工龙头宝丰能源，华鲁恒升，轻烃裂解龙头卫星化学，万华化学，东华能源长期推荐估值具备高安全边际，中长期成长性可观的炼化龙头企业恒力石化，荣盛石化